閃電交易的“孩兒們”——讀《高頻交易員》

資本市場就是操縱。國際大銀行長期操縱倫敦銀行同業拆借匯率，操縱外匯兌換價格，操縱黃金價格。2014年4月，麥克·劉易斯（Michael Lewis）又出版新書，指稱整個股票市場交易被操縱，書名直譯為《閃電交易的孩兒們》（Flash Boys）。“孩兒們”并不是一個典雅的稱呼，《西游記》里面的大妖精下面的小妖精稱作“孩兒們”，劉易斯大致也是這個意思，視閃電交易專業戶為妖精，欺行霸市，擾亂市場。

《高頻交易員》中文版封面

閃電交易的學名是高頻交易（high frequency trade），速度快如閃電，毫秒之中便能夠完成交易。高頻交易專業戶借此搶占先機，搶先買賣股票或其他類證券，在各交易場所之間套利。一家企業投資3億美元，專門鋪設了芝加哥與紐約之間的直線電纜，穿山越嶺，過河涉水，走了一條最快的直徑，信息傳輸時間由17毫秒降至13毫秒。在贏得的4毫秒中，商家便可以搶占先機，通過搶先交易賺錢，年成好的時候可以賺得200億美元。所以商家愿意以1400萬美元的年費租用這條纜線。

但高頻交易戶并不滿足于被動使用公開信息，他們還主動出擊，誘“敵”顯形。高頻交易專業戶在多個交易場所同時發出交易指令，如果指令迅速得到執行，就說明有大戶買進或賣出證券。指令得到執行或不執行，都可以顯示市場走向，高頻交易方可以窺測機構交易方的動向，搶先交易，利用差價套利。這樣一來，投資者買賣大量股票的優勢盡失。高頻交易是電子交易，美妙之處是交易競爭激烈后降低了手續費，但投資者還是無法勝出。如果投資者出售10000股股票，前1000股有可能因閃電交易而降低成本，但后9000股卻會成為閃電交易專業戶圍追堵截的目標。

高頻交易專業戶不僅誘“敵”顯形，而且還誘“敵”深入。大券商有自己的證券交易場所暗池（dark pool）。暗池是非公開的小型證券交易所，大券商在這里為自己的客戶暗中撮合大宗交易，避免公開市場買賣證券所造成的價格變動，避免有人趁機抬價或殺價。為了給自己的暗池吸引資金，許多銀行引進了高頻交易專業戶。暗池交易中引入高頻交易專業戶，就如同羊群中引入了豺狼。有些閃電交易專業戶交易5年，沒有一天賠錢，讓很多人產生了懷疑。勝敗乃兵家常事，但常勝將軍也有失手的時候，證券交易也是如此，5年不失手，肯定有造假行為。諾貝爾經濟學獎得主斯蒂格利茲（Joseph Stiglitz）教授稱，閃電交易的實質問題是，閃電交易專業戶有搶先交易。搶先交易類似我們這里的老鼠倉：老鼠倉是指經紀人或資產管理人搶在客戶之前拋售自己的相同股票，犧牲客戶利益以牟取利潤。

高頻交易與暗池結伴而行，火借風勢，風助火威，沒有雄厚的實力，是辦不了暗池的。在高頻交易這輪競爭中，國際大券商摩根士丹利獨領風騷，風頭蓋過高盛。摩根士丹利專門開發了名叫“速道”（Speedway）的設施，強化自己在高頻交易方面的優勢。摩根士丹利每年有5億美元的收入。但高盛對高頻交易就頗有微詞，劉易斯寫書的過程中，高盛予以了合作，所以劉易斯在書中厚此薄彼，把高盛塑造成正面形象。摩根士丹利的一位高管氣不過，提了一個反義文句：“難道就不可能是因為我們強過高盛嗎？”

高盛也可能是要做戰略轉移。業內有傳言，高盛在考慮關閉自己的暗池交易場所。資本市場濁浪滔天，暗礁密布，要想立于不敗之地，非有大智慧不可。華爾街的智叟們有經驗之談，要想永立不敗之地，必須做到三點：或智勇過人，或瞞天過海，或敢為人先。始作俑者可以是敢為人先，急流勇退也是敢為人先。在資本市場這個地方，要想立于不敗之地，必須沖鋒在前，退卻也在前。而沖鋒在前難，退卻在前也難，必須當機立斷，必要時還必須壯士斷臂。

批評資本市場的論作很多，但能夠一劍封喉的少而又少。《高頻交易員》做不到一劍封喉，但在業內外把對高頻交易的大批判引向深入，實屬難能可貴。劉易斯并非等閑之輩，在證券公司買過債券，后靠寫作為生，其代表作為：《大空頭》（Big Short）、《說謊者的撲克牌》（Liar’s Poker）以及《金錢文化》（The Money Culture）。